公司发布2018年一季报：1Q18实现营业收入46.9亿元，同比增长17.0%；归母净利润12.0亿元，同比增长23.1%；EPS0.45元。
新价格下收入高增主要来自量增．2Q18有望维持较快增速。1）海天16年底提价，1Q17经销商已是新价格拿货，因此1Q18收入高增17%主要源于量增。我们估计一季度酱油、蚝油、酱类销量分别约增1g%、20%、8%；2)公司4Q17达成17年目标后刹车收官，为18年做准备。1Q18预收款余额为9.8亿，较4Q17约降17亿，同比1Q17增加4.4亿。考虑1Q18（期末预收款／本期营收）比例为20.g%，同比提高7.4pct。目前渠道库存反映良好，2Q18有望维持较快增速。
毛利率再提高或因产能效率提升，包材价格上涨下有望进一步收割行业份额。1Q18年毛利率46.7%，同比提高2pct，环比提高O.1pct。毛利率上升或因旧产能技改产效率进一步提升。而一季度包材价格涨幅对公司成本影响不大，相反，原材料＆包材价格上涨对中小厂商压力较大，考虑18年大概率无法通过提价成本，份额或被一线品牌收割。
销售费用增加较快应属季度间波动，全年广告+地推预计为5pct。1Q18销售费用率达13.2%，同比+1pct，环比+1.5pct，费用增加或为季度间促销节奏变化，全年看广告+地推预计占收入5pct，我们理解或将更偏重于广告投放。1Q18管理费用率为3.6%，同比-0.4pct。毛利率、销售费用率均提升下净利率25.6%，同比+1.3pct。
成长型平台护城河已深且宽，短看收割行业份额，长看平台孕育更多大单品，“强烈推荐”。我们认为随着海天产品线年末对地级市实现全覆盖、费用投放策略转为更侧重塑造品牌，我们理解海天平台已基本成型，护城河既宽且深。未来依靠渠道网络自下而上+品牌自上而下驱动，充分发挥制造+渠道分销优势、研发+品牌的规模效应。成长径规晰：短看挤压区域＆中小品牌份额；长看1）下线城市渠道加密＆重心下沉深耕县乡镇村，享受三四线消费升级、城镇化、餐饮崛起的红利；2）利用平台将现有众多1-5亿级的中小单品＆其它品类孕育成更多规模大单品＆核心品类，支持通过研发自建+收购打造新品类。维持18、19年EPSl.57、1.89元，对应PE40.4、33.5倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响；4、食品龙头企业通过兼并收购切入酱油，调味品行业打破现有格局、引起行业激烈竞争的风险：调味品行业景气度较高，未来空间仍大，若现有食品龙头企业通过兼并收购酱油区域品牌，利用其渠道网络、品牌的品台优势切入调味品行业，或将打破现有竞争格局，引发激烈竞争。