事件:拟以54亿元现金收购GE家电业务资产。公司15日发布公告,公司于2016年1月14日(美国东部时间)与签署了《股权与资产购买协议》,拟通过现金方式购买通用电气及其子公司所持有的家电业务资产,交易金额为54亿美元。现金对价由公司自有资金和银行并购贷款构成,初步估计贷款比重为60%,采取境外美元融资(3-5年中长期借款)。签订全球范围内品牌使用权40年(20+10+10年,前20年不需支付任何费用,之后需要商议)。本次交易方案已经董事会审议通过,尚需股东大会、中国审批及境外反垄断审核通过。
GE由于自身发展战略的调整出售家电业务资产,对于全球几大家电品牌而言,是打破平衡态、快速壮大的一次机会。目前全球家电市场格局相对稳定,中国虽为全球家电制造和出口大国,各大家电产量、出口量均居世界第一,但自主品牌出口量仅占到海外整体市场份额的2.46%,其中89%都来自海尔品牌,可见中国品牌海外拓展之不易。此次GE由于自身发展战略的调整出售家电业务资产,对于全球几大家电品牌而言,是打破平衡快速壮大的一次机会。
此次收购对象GE为全球知名的百年企业,是美国第二大被用户认可的家电品牌,年收入规模约60亿美元,其中90%来自于美国本土市场。近年,青岛海尔通过收购集团海外家电资产、Fisher&Paykel、日本三洋电机等,实现全球化发展的战略布局;此次若成功收购GE家电资产,将得以快速切入、拉美市场,弥补其在该市场的短板,并凭借GE在美国良好的品牌形象、完善的销售渠道资源、良好的零售商关系、一流的配送能力(通用家电在全美共拥有8个分销中心,可覆盖全美85%的邮政区域,并约有90%的配送服务可在一天内递送至140个区域性货运中心,为客户提供24小时紧急订购服务和48小时普通订购服务),一举进入美国市场前三。
GE家电业务具有稳定的增长前景,交易价格合理,预计将增厚业绩,提升盈利水平。标的资产截至2015年9月30日的账面净资产为18.92亿美元,1-9月实现营业收入46.58亿美元,EBIT2.23亿美元,此次交易的估值是GE家电业务过去12个月EBITDA的10倍。虽然公司的报价较此前伊莱克斯2014年9月的出价33亿美元高出21亿美元,但标的公司EBITDA值同比当时增长了47%。
另外,若扣除某些特定预期收益,此次收购的P/EBIT为8.2倍,与市场上可比公司估值水平相当。
虽然此项交易会产生一定的利息费用,但从目前GE家电业务的盈利情况看,预计财务费用的提升小于GE家电盈利的贡献,预计将增厚合并当期EPS。从中长期看,美国家电市场格局相对稳定,GE家电业务具有稳固的市场地位及稳定的增长前景;同时,公司可凭借GE家电在美国的销售渠道扩大其在美国家电市场的销售份额,亦可在海尔全球销售网络中拓展GE品牌产品实现长期的可持续增长;另外,通用家电资产的注入将进一步优化公司产品结构,考虑到潜在的成本、研发方面的协同效应,盈利能力有望进一步提升。
暂不考虑资产收购影响,维持“买入”评级。由于此次交易仍存在一定不确定性,我们暂不考虑资产收购对公司的影响。根据我们的预测,预计公司15-17年业绩分别同比增长-16%、16%、9%,对应EPS0.69、0.80、0.87元,停牌前股价对应15、16年PE分别为14.45、12.46倍,给予公司2016年15倍PE,目标价11.95元,维持“买入”评级。
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